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被动投资理论研究
添加时间: 2019-8-1 23:01:51 文章来源: 文章作者: 点击数:284

张琪

(武昌工学院  湖北 武汉430065

摘要 

相对于传统形式的主动投资,被动投资属于一类新型的投资方式。其核心的理论基础是复利原理,通过长时期地持有能够获得高收益证券能够获得理想可观的投资收益。与此同时,其主要的理论依据包括三个方面:(1)“两类投资者理论”主要论证了主动投资者基本上是无法战胜社会市场,然而被动投资是对社会市场指数进行复制,其社会收益主要包括市场收益,因此是主动投资总体劣于被动投资。(2)资本资产定价模型(CAPM)主要是指在一致性预期目标的理想条件下,风险资产的最优化理想组合主要包括市场组合M,即为指数化。同时指数化能够完全避免非系统性的经济风险,以此作为理论依据,被动投资的经济组合构造模式运用指数化的理论方法。(3)长期投资理论属于被动投资,其期限选择主要提供可行的理论依据。长期性投资方式具有降低经济风险的实际作用,这已经成为美国证券市场领域的经济数据所证实。因此指数基金主张的是“买入并持有”的长期性经济投资对策。

关键词:被动投资;S&P500指数;CAPM;辩证

Research on passive investment theory

Zhang Qi

 (Wuchang Institute of technology, Wuhan, Hubei 430065)

Abstract:

Compared with the traditional form of active investment, passive investment belongs to a new type of investment. The theoretical basis is compounded by the core principle, a long time can get hold of high-yield securities can be achieved considerable investment income. At the same time, the main theoretical basis includes three aspects: (1) "two kinds of investors" theory mainly demonstrates the active investors are basically unable to overcome the social market, however, is a passive investment market index of social reproduction, the social income mainly includes market returns, so the overall investment initiative is inferior to passive investment. (2) the capital asset pricing model (CAPM) mainly refers to the ideal combination of the optimal portfolio of risk assets, including the market portfolio M, which is the index of the ideal conditions. At the same time, the index can completely avoid the non systematic economic risk, as a theoretical basis, the use of passive investment in the economic structure of the theoretical approach to the use of. (3) the long term investment theory is a passive investment, and its term choice mainly provides the theoretical basis for the. Long term investment has reduced the actual role of economic risk, which has become the U.S. securities market in the field of economic data confirmed. Therefore, the index fund advocates a buy and hold long-term economic investment strategy.

Keywords: passive investment; the S & P500 index; CAPM; dialectical

  全球著名的投资商巴菲特曾说过一句名言,称如果你没有找到一个当你在睡觉的时候还在挣钱的方法,你将一直工作到死。后来有相关专业人士解读到,其意思就是睡觉即躺着,也就是表明你必须躺着的时候也能赚钱,潜台词并非指通过不劳而获而谋取财富,而是强调要去努力创造资产性的持续受益,即被动资产,这也是当前我们这个商业社会最为缺乏的。被动投资的有三个理论根据

1. 两类投资者理论-主动投资者整体上无法战胜社会经济市场

两类投资者理论是在1990年代的初期阶段,由世界著名的诺贝尔经济学奖获得者William Sharpe在学术领域上提出了一个在经济逻辑上非常简单的专业基础理论,这套理论体系在被动投资模式中作为长期适用的经济科学理论依据。

1) 理论模型假定:

1)一个处于理想模式的社会经济市场;

2)二种类型的经济资本投资者:指数资本投资者的部分占据着社会经济市场的份额,主动资本投资者占据着剩余部分的社会经济市场份额,这两者之间的相互影响作用最终表现为一个具有现代化运营能力的经济体系。指数资本投资者需要更多时间计划投资配额分配、资本流动的经济策略,然而主动资本投资者只能够允许在同种类型的社会经济项目中开展自由经济交易模式,结果将会直接产生获利方和亏损方;

3)因为指数资本投资者不能够积极地开展自由经济交易,因此交易费用相对较低,假定指数资本投资者没有产生相应的费用;然而主动资本投资者积极进行开展自由经济交易,因此会产生相应的经济交易费用与社会经济成本;

2)理论模型分析:

1)因为指数资本投资者不会产生相应的具体成本费用,因此其社会经济收益直接可以认为是指数收益;

2)在主动资本投资者不产生经济基金净流出的情况下,市场将维持窄幅整理的态势,弥补了之前不稳定因素所造成的空白。所以,非被动投资者累积的经济效益肯定会呈现出一种绝对下降的发展趋势。

3) 理论模型总结:被动资本投资相比于主动资本投资具有明显优势。

   由以上分析可以得出投资领域里一种显而易见的现象:一部分主动资本投资者超额范围的经济效益级仅仅是另一部分主动资本投资者发生亏损的小部分,然而因为存在经济税费等各种社会资源的外溢现象,主动资本投资者的亏盈状况相互抵消后,总的来说经济效益与市场效益仍未达到平衡,且出现前者略小的状态。如果不考虑上述的拟定条件,那么指数资本投资者也应承担一定的费用,但是指数资本投资者所获得的不是平均回报,而是比平均值高得多的回报,它的造价费用水平肯定小于主动资本投资者,所以就指数资本投资者来说,其社会经济效益要逊色于指数资本经济效益,然而仍然会高于主动投资本资者。

2.CAPM经济模型-指数化的理论依据

1964年资本资产定价经济模型的出现直接扩充了早在十年前就已产生具有现代化经济投资理论的综合模型同时还现如今金融交易市场的投资依据体系奠定重大的经济基础。

1)经济模型假设:

1)资本投资者根据预期的经济收益率与统计方差来设置具体的投资策略。

2)投资者是理性的与风险规避型的。

3)经济投资者都是短线的具有独自创造超额收益能力的资本投资。

4)资本投资者做价值投资,能够反映真实的经济状况,否则将背离实际经济情况。

5)体现出一种无风险化经济投资。

6)资本市场是完全竞争与无冲突的。

2)经济模型的基本内容:

CAPM社会经济模型是市场经济理论这个标准和旗帜的参照系,能够直观的反映出经济发展阶段的各种矛盾,因此矛盾论是核心着眼点,这也是分析经济问题的基本思路。相交的部分通常使用字母M表示。因为投资组合M由所有资产构成,因此称为市场组合。

2 存在无风险资产时的可行域和有效边界

Fig. 2 the existence of the feasible region of a risk free asset and the efficient boundary

经济学家拿钱在市场上实战会比高校做研究的更明白市场是怎么回事,也明白市场的局限性。如今的投资拉动经济的模式属于固定资产投资模式,比之前要更扭曲,至于未来能否有所改观,还有待政策导向的变动。

系统性风险不是指孤立单一发风险,而是指同一时间内各个部门之间相继爆发的风险,这些风险汇总起来可能影响经济体的中长期增长潜力。一般表现为大起大落,指数不可控,市场处于反复震荡时期,没有大的系统性机会,可以积极寻找价值,而价值往往存在于有变化的地方。

非系统风险主要是指通过分散化处理能够减少或者削弱的那部分经济风险。同时又称为可分散风险、特有风险或者残余风险。一系列实证研究结果分析表明,伴随着企业利润的下滑,投资者对经济的信任度也会降低,从风险分析的角度看来,经济政策不确定性是其很大原因,所以仅存下来的只有系统风险。

3 风险的分解

Fig. 3 risk decomposition

3)启示:

CAPM经济模型主要描述资本资产的定价,取决于它同整体市场的联动性,风险大小,行业里叫beta。根据CAPM,投资人回报包含两部分:承担市场风险的补偿和承担个体风险的补偿。金融学里的一个基本理念就是,所以资产定价都无法绕开风险这一核心要素,或者说资本资产的定价就是对风险的定价。

3.长期投资理论及实证分析-被动投资选择“买进并持有”的长期投资对策的理论依据

1)长期投资模式的社会经济原理:

社会经济市场在短暂期间内是缺乏客观性的考虑,比较容易产生较大规模的波动现象,人类大脑的主观思维与设想目标在短暂期间内会直接导致社会经济市场发生波动状况,然而在长期阶段而言这属于理性化的客观选择。以下是将美国证券交易市场的经济数据信息进行相应的实证分析。

2)社会经济案例实证分析

在美国金融社会的证券交易市场中经济数据信息体现出社会投资期限愈长则经济风险愈小的发展趋势。下面是在1926-1992年期间美国证券交易市场的金融数据进行论证:

4 普通股年收益(美国1926-1992)

Fig. 4 ordinary shares of income (years America 1926-1992)

5 普通股收益率的波动范围(美国 1926-1992)

Fig 5, the earning rate of the common stocks (USA fluctuation range 1926-1992)

如图所示,伴随着经济发展期限的有效延长,社会经济效益的波动变化幅度有所降低。持有期限在一年内的普通股票,其波动幅度变化状况是比较大的。在过去阶段的67年期间,普通股票在整体规模上的社会年度经济效益波动幅度从1933年的+54%提升到1931年的-43%,达到97%的水平,平均值处于+10.3%的范围。如果延长股票的持有期限时,则幅度波动会呈现降低的发展趋势。持有期限是10年时,平均年度经济总收益的变化幅度减少到21%。社会平均经济收益大概处于10.5%的波动幅度上下。从而可以看出,经济收益的平均水平并不会随着期限的改变产生较大的区别,然而社会经济效益的波动变化会伴随着经济发展期限的顺延而有所削弱。这充分体现出普通股票的社会经济效益存在的不确定性与持有期限之间成反比例关系。从持股经济期限的表象来看,长期性的经济投资是最理想的。

3)结论:

对于长期性质的投资者来说,其经济市场的主导行为主要是对社会实体化经济模型的主体信心。在这种限制性情况下,采用“买进同时持有”的长期性经济投资对策是相对理性的选择。

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